山东*金(600547):业绩增长低于预期 矿产金产量有望继续保持增长
山东*金 600547 有色金属行业 事件: 公司2012年实现营业收入502.3亿元,同比增长27.4%;实现归属上市股东净利润21.71亿元,同比增长14.12%;扣除非经常性损益后的净利润22.07亿元,同比增长14.85%;基本每股收益1.53元,同比增长14.18%。第四季度单季度实现净利润3.27亿元,单季度每股收益0.24元。公司总资产174.6亿元,同比增长37.91%。 评论: 积极因素: 矿产金量价齐升,业绩增长略低于预期。公司2012年实现营业收入502.3亿元,同比增长27.4%,公司矿产金产量达到26吨,同比增长17%,归属上市公司股东净利润22.07亿元,每股收益1.53元,业绩增长略低于此前预期。2012年金价全年均价在1650美元/盎司左右,同比上涨大约5%,与2011年相比金价的涨幅已经大幅下降。公司业绩的增长主要受益于矿产金的产量上涨,2012年公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山的工艺改造,产量大幅提升。 公司资源储量大增,自产金有望继续保持增长。目前公司*金权益储量约420吨,公司近年*金储量保持较快增长。目前公司大股东山东*金集团拥有未注入上市公司的*金资产仍有约余吨,根据公司规划到2015年底公司*金储量将增长至1200吨。我们预计公司自产金有望继续保持增长,2013年公司计划将自产金产量提升到27.9吨,同比增长大约8%左右。 消极因素: 管理费用大幅上升,费用率有所提高。公司2012年管理费用达到17.4亿元,比去年同期增长了16.8%,并且管理费用环比呈上升趋势,2012年第四季度管理费用高达5.17亿元。由于管理费用在公司三费中的占比达到85%以上,对公司整体费用率影响较大,管理费用的大幅上升会直接影响公司的净利润。2012年公司管理费用大幅上涨的主要原因是公司在金矿技改和技术研发上的投入增加,以及人力成本的上升。 业务展望: *金价格仍值看好,但涨幅已经放缓。2013年*金价格仍可看好。目前,全球债务问题导致的全球纸币体系长期不稳定,各主要债务国为解决主权债务问题,仍然采取量化宽松的货币*策,*金价格上涨的核心推动力仍然存在,但货币*策的边际效用逐渐减弱,*金价格涨幅已经明显放缓。 另外,2013年美元走强的概率较大,如果美国经济在制造业回归和房地产市场的带动下持续复苏,美国经济内生性增长和美国国家资产负债表扩张减缓将带来美元信用重建,届时*金吸引力将大幅下降,我们维持年度策略中对金价相对谨慎的看法。 盈利预测与投资建议: 我们认为在当前全球定量宽松的货币环境下,*金价格将仍值得看好,但是*金价格涨幅已经明显放缓。公司*金储量在未来两年有望继续增长,主要金矿产量稳步增长,预计公司2013~2015年EPS分别为1.69、1.82、1.95元,对应PE分别为18.9、17.6、16.4倍,鉴于对未来金价相对谨慎的看法,下调至"推荐"投资评级。
